“大空头”喊崩盘之际,知名投资人给出“AI牛市时间表”:泡沫还能再膨胀一年

  来源:智通财经

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  当纳斯达克指数在AI浪潮的推动下节节攀升 ,市场对科技股估值过高的担忧也在同步升温。然而 ,在Niles Investment Management创始人兼投资组合经理Dan Niles看来,这场AI驱动的上涨行情远未结束——至少还会持续一年才会触及真正的顶峰 。

  泡沫论与基本面之争

  Niles的观点恰逢市场情绪高度分化的敏感时刻 。就在5月11日,电影《大空头》原型 、知名投资人迈克尔·伯里再次发出严厉警告:纳斯达克100指数在经历“抛物线式”飙升后正走向剧烈逆转。伯里指出 ,纳斯达克100指数的实际市盈率高达43倍,远高于约30倍的合理隐含水平,“华尔街可能将那些增长最快 、估值最高的一批龙头企业的盈利水平高估了50%以上”。费城半导体指数自3月底以来暴涨近70% ,其偏离200日均线的幅度在历史上仅出现过两次——1995年7月和2000年3月,后者恰好发生在互联网泡沫崩盘前夕 。

  但Niles提供了一个完全不同的解读框架。他在最近接受采访时将当今AI驱动的市场与互联网泡沫时代进行了对比,但强调了一个关键区别——这一次 ,增长背后有基本面的有力支撑。数据印证了这一判断:中金公司研究显示,信息技术和通讯服务贡献了标普500涨幅的77%和一季度盈利增长的67%,也贡献了当季实际GDP增长的55% 。一季度标普500盈利增速达28% ,为2021年四季度以来新高,半导体及设备行业增速最高,达99%。

  “泡沫可能已经存在 ,但在泡沫破裂之前 ,它仍有可能进一步膨胀, ”Niles解释道。他以一组历史数据作比:在ChatGPT于2022年底发布后的前三年,纳斯达克指数上涨了122% ,而同期互联网建设期的涨幅为109%——这组数据既揭示了涨幅的惊人程度,也暗示了行情背后的资本投入力度 。

  基本面的护城河有多深?

  支撑Niles乐观判断的核心论据,是全球科技巨头仍在不断加码的资本开支。据TrendForce 5月6日发布的报告 ,受北美云服务提供商大幅上修资本支出指引影响,全球九大云厂商——谷歌、AWS、Meta 、微软、甲骨文、字节跳动 、腾讯、阿里巴巴、百度——2026年合计资本支出预估已上调至约8300亿美元,年增长率从61%提升至79%。仅亚马逊一家就计划投入约2000亿美元用于数据中心扩张和AI芯片部署 ,微软更将资本支出上调至1900亿美元,同比增长约130% 。

  这些资金正以可见的速度转化为营收和利润。最新财报季的数据提供了有力佐证:谷歌云一季度营收同比增长63%至200亿美元,云积压订单接近翻倍至4620亿美元 ,运营利润率达32.9%。Alphabet整体营收增长22%至1099亿美元,微软增长18%至829亿美元,Meta增长33%至563亿美元 。微软的AI业务年化营收运行率已突破370亿美元 ,同比增长123% 。

  摩根士丹利最新报告进一步显示 ,Mag 7(苹果 、英伟达、亚马逊、谷歌 、微软、Meta、特斯拉)2026年净利润预估增长25%,是标普493(标普500扣除Mag 7后的其余493只个股)11%的两倍以上。高盛更已将标普500年终目标上调至7600点,理由是AI投资预计将贡献2026至2027年盈利增长的约40%。LSEG数据显示 ,标普科技板块今年盈利预计将增长超过31% 。

  与此同时,AI基础设施板块的估值在年初经历深度回调后,已回落至近七年来最具吸引力的水平。晨星研究指出 ,AI主题板块的估值折价幅度已创下2019年以来最大,首席股票策略师迈克尔·菲尔德表示:“AI并非即将破裂的泡沫,其底层基本面十分稳健 ,半导体需求持续超预期,数据中心等核心增长动力依然完好。”

  范式跃迁:从聊天到行动

  在Niles的分析框架中,1月30日是一个被市场低估的关键转折点 。当天 ,OpenClaw的最终定名标志着智能体AI(Agentic AI)时代的正式开启。与传统基于聊天的AI不同,智能体系统可以自主执行复杂的多步骤任务,所需的计算能力是传统AI的10至100倍。

  这一判断得到了产业端数据的充分验证 。据华福证券研报数据 ,传统Chatbot单次问答消耗固定Token量 ,而AI Agent需自主规划 、多轮链式推理和跨工具调用,单位任务Token消耗提升20至30倍。Agent系统还驱动算力架构从追求GPU密度转向异构计算协同——CPU负责多智能体协调控制,GPU负责推理计算 ,英特尔CEO陈立武指出,AI数据中心CPU与GPU配比已从过去的1:8收紧至约1:4,未来有望趋向1:1。

  Token消耗量的爆发式增长进一步印证了这一范式转变 。Niles援引的数据显示 ,在OpenClaw最终确定前的两个月里,词元生成量增长约为20%,而在此后的两个月中 ,这一增长加速至120%以上。

  “至少到明年年初,你应该会看到强劲的增长,”Niles预测 ,之后才会面临更严峻的同比基数效应。事实上,中金公司早在其去年底的研究中就将当前阶段定位于“更像1996至1998年的互联网建设期 ”,而非1999至2000年的泡沫巅峰 。

  牛市来到中场?

  Niles并非对风险视而不见 。其在3月接受The Market NZZ采访时坦言 ,“AI军备竞赛不可持续” ,大规模AI算力建设可能被证明为资本错配。但他在最新访谈中更多展现了短期乐观的一面:3月31日他曾发布研报称“历史不会简单重复,但往往有韵律”,比照1997至1998年的互联网基础设施周期 ,当前AI基础设施大规模建设正处于第四年,宏观冲击过后市场仍将受益于底层产业投入的惯性。他指出,进入2026年时市场普遍预期云厂商资本开支增长约30% ,这一数字在一季度财报后先是攀升至60%,随后上修至70%,这种持续加速的增长态势为行情提供了坚实的燃料 。

  此前 ,全球最受关注的宏观投资者之一 、都铎投资创始人兼首席投资官保罗·都铎·琼斯(Paul Tudor Jones)也给出了一份兼具乐观与警示的AI牛市时间表:以历史为师,本轮人工智能驱动的美股牛市尚有大约一到两年的上行空间,他本人近期已通过“一篮子 ”方式增持AI相关股票;但如果市场再上涨约40% ,估值膨胀将为一场“令人窒息”的回调创造条件。这位因成功预测并从1987年“黑色星期一”崩盘中获利而一战成名的传奇对冲基金经理。

  琼斯此番言论搅动市场的真正力量,不在于其结论本身,而在于他为这轮AI牛市提供了一个精确到年份的时间坐标系:已完成50%至60% ,尚余一至两年 。这种明确的定位——无论最终被证明是先知般的洞见还是精准的回测谬误——都将对机构投资者的风险敞口调整产生深刻影响。

  高盛则给出了更为审慎的框架 ,建议投资者关注五大“泡沫破裂 ”信号:投资支出达到峰值、企业利润开始下降、企业债务迅速增长 、美联储降息、以及信贷利差扩大。目前来看,投资支出仍在加速而非见顶,盈利增长依然强劲 ,信贷利差虽然近期有所扩大但仍处历史低位——泡沫破裂的条件尚未齐备,但风险已在积聚 。

  在这场多空博弈中,Niles站在了中间地带:他既承认泡沫的存在 ,又坚信泡沫仍有膨胀空间。这一判断或许揭示了一个更为本质的现实——在AI产业变革的早期阶段,市场的过度乐观与产业的真实进步正以前所未有的方式交织在一起,简单地贴上“泡沫”或“非泡沫”的标签 ,可能恰恰错失了当前市场的核心特征。

  对于投资者而言,Niles的观点提供了一个清晰的路线图:至少在2026年剩余时间和2027年初,AI驱动的盈利增长和资本支出扩张将继续为市场提供支撑 。真正的考验 ,将在同比增长率开始放缓、智能体AI的渗透率越过早期爆发阶段之后才会到来。

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