中金:蔚来-SW维持跑赢行业评级 目标价61.5港元

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  中金发布研报称,当前蔚来(NIO.US)美股及蔚来-SW(09866)港股均对应2026年0.7x P/S ,维持跑赢行业评级。维持港美股目标价61.5港币/8美元,对应2026年1.1x P/S,港股和美股分别较当前股价存43%/43%的上行空间 。

  中金主要观点如下:

  1Q26业绩高于该行预期

  1Q26营收255.3亿元 ,同比+112.2%,Non-GAAP净利润为0.43亿元,同比扭亏为盈 ,毛利率环比提升、费用大幅下降 ,业绩高于该行预期。

  ES8带动销量高增 、毛利率优化,非车业务毛利率创新高

  1Q26公司共交付新车83,465辆 ,同比+98.3%,其中ES8交付45185辆。1Q26公司汽车业务毛利率为18.8%,同比+8.6ppt ,环比+0.8ppt,该行认为主要得益于产品结构优化,同时原材料库存抵消了部分成本上涨压力;其他业务毛利率环比提升8.8ppt至20.6% ,主因售后及周边业务付费率和利润率提高、能源业务运营效率及效益持续增长 。1Q26公司研发费用18.9亿元,同比-40.7%,SG&A费用35.0亿元 ,同比-20.5%,对应费率均下降。

  2Q26交付量指引积极;神玑芯片规模化上车有望推动智驾效率提升

  公司预计2Q26销量为11.0-11.5万辆,同比增长52.7%-59.6%;营业收入指引为327.8-344.4亿元 ,同比增长72.4%-81.2%。该行预计2QES8有望保持环比稳健 ,L80、ES9有望贡献增量,2Q末单月交付量有望重回月度高点 。智驾方面,神玑新品量产上车提升了智驾硬件标准化程度 ,该行预计有望带动智驾研发效率提升,期待公司OTA版本迭代实现智驾体验优化 。

  多举措保障毛利率相对稳定,全年费用下降趋势有望保持

  毛利率方面 ,考虑到电池 、大宗原材料、存储芯片等价格上涨,通过高端车型上量、产业链协同降本等,该行预计2Q整车毛利率有望保持稳定;在用户保有量提升 、高运营效率常态化的情况下 ,非车业务有望维持高毛利。费用端,公司预计新车密集上市或带动2Q销售费用环比增长,但全年费用投放整体较为可控;以上共同推动全年实现Non-GAAP口径正向盈利。

  风险提示:成本传导不及预期;新车销量不及预期 。

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